沈建光货币政策何时转向

发布时间：2020-03-26 17:17:45 阅读：次来源：钢丝网厂家

瑞穗证券亚洲公司首席经济学家沈建光（资料图）

中国金融40人论坛特邀研究员瑞穗证券亚洲公司首席经济学家沈建光

当前我国货币政策正面临着两难抉择。一方面，尽管自去年10月以来，决策层推出了“名为稳健，实则偏紧”的货币政策，但目前来看，调控效果仍不明显。通胀水平尚处于高位，房价拐点还未显现，而且由于热钱流入以及未来美国继续推出QE3的不确定性仍然较大，美元外患与通胀内忧之下，紧缩政策不宜“半途而止”。另一方面，考虑到海外形势不断恶化影响中国出口，在严格的信贷总量控制下，中小银行与中小企业的发展面临困难，国内房地产商资金量趋紧，地方融资平台同样面临融资困境等，放松货币政策的呼声日渐升高。

面对这一两难格局，笔者认为，货币政策可有所微调，即在热钱流入可控的前提下，准备金率可以下调，并对中小企业定量放松；而一旦海外经济不确定性有所减弱，可考虑适当提高存款利率，以缓解长期以来的负利率，毕竟在利率双轨制、民间利率远高于基准利率之时，这样的举措并不会继续收紧流动性，反而有利于抗通胀与降低贷款利率。中期来看，货币政策何时转向，则需要满足三个条件：即如果四季度通胀回落、房价拐点及出口增速降至个位数这三种情况相继出现，或将为货币政策由紧转松提供契机。

货币政策：微调与转向

笔者曾在《结构性通胀还是全面通胀的开始》一文中提到，由于本轮通胀的成因十分复杂，既有国内原因，也有美元货币超发带来输入性通胀原因；既包含资源价格改革等制度性因素，也有刘易斯拐点后劳动力成本上涨的趋势性因素……因此，本轮通胀具有全面性特征，抗通胀难度超过以往，在通胀未见明显回落之前，紧缩政策不宜过早退出。

当然，此时紧缩政策可做适当微调，即在热钱流入可控的前提下，下调准备金率，并对中小企业定量放松以缓解其融资压力。之前频繁上调准备金已使部分中小银行信贷过紧，诸多中小企业也相继出现运行困难甚至倒闭现象；而银行，特别是中小银行今年大量发放理财产品，银行资产与负债“双表外”现象尤为突出。

另外，自去年2月以来，实际负利率已持续20个月。过长时间的负利率使得居民储蓄严重受损，促使资金寻求更多的保值渠道，更引发一些投机炒作行为，加剧物价上涨趋势。因此，一旦海外经济的不确定性有所减弱，可考虑适当提高存款利率以缓解长期以来的负利率，毕竟在利率双轨制、民间利率远高于基准利率之时，这一举措并不代表流动性紧缩。

中期来看，货币政策何时转向，则需满足三个条件：首先，通胀得到明显控制。笔者认为，7月6.5%的通胀水平是本轮通胀的顶点；伴随着政策作用的继续深入、海外需求放缓导致大宗商品价格回落，预计未来几个月通胀形势会有所好转。笔者判断9月通胀或将达到6%，四季度通胀会回落至5%以内。

其次，房价拐点出现。国家统计局数据显示，8月房价停涨的城市继续增加，北京、上海、广州、深圳等一线城市新房价格连续两个月停涨持平，房价拐点渐行渐近。另外，国内房地产企业资金也愈加紧张，将促进开发商采取“以价换量”的策略，缓解资金压力，加速房价拐点显现。

最后，出口增速降至个位。由于海外需求放缓，8月PMI出口订单指数已下降至48.3%，未来出口压力逐步加大。因此，笔者认为，如果四季度通胀回落、房价拐点及出口增速降至个位数这三种情况相继出现，或将为货币政策由紧转松提供契机。